跟着“对等关税”的，二季度中国出口将实正送来期。为何是二季度？一方面，3月出口可能由于本年的初春较1-2月回升，出口压力正在宏不雅数据层面的表现或因而“延后”。另一方面，美国对华加征20%关税已落地、无任何宽免（做为对比，新增关税前的加权平均税率为12。3%），出口迟早会发生反馈，近期带领调研脚印、集运价钱、韩国出口等领先目标已部门信号。而美国“对等关税”会否纳入东友邦家，进而对我国“转口”、“出海”等构成二次，则是已知压力外的“未知风险”，需要沉点察看。从带领调研脚印“见微知著”，“外贸形势严峻”已初见眉目。以2018年为参照，正在中美商业摩擦的布景下，带领调研脚印所反映的“稳外贸”较着上升。本年后我们再次察看到类似信号，如3月18日至20日，总理正在福建调研，提到“当前外贸形势严峻复杂”；3月23日正在中国成长高层论坛上，总理提出“坚持不懈推进合做”、“需要时推出新的增量政策”。取2018年比拟，本轮“稳外贸”的政策摆设愈加敏捷，2024年11月6日特朗普初步确认胜选后，11月8日国常会就审议通过了《关于推进外贸不变增加的若干政策办法》，本年2月进一步落地了《2025年稳外资步履方案》。正在经济数据层面，3月可能还察看不到出口的下行压力。从汗青来看，春节时点靠前去往会压低1-2月出口、抬高3月出口表示；因为本年是“初春”，3月出口可能会较1-2月较着回升（可参照2006、2014、2017年等春节时点取本年附近的年份，3月出口环比均为汗青较高程度），并和客岁构成“错位”（2024年刚好是“晚春”，3月出口环比力低），进一步放大出口同比读数。口岸货运量等微不雅数据可做为印证。3月以来，我国监测口岸货色吞吐量、集拆箱吞吐量持续上升，表示好于往年同期程度。但价钱层面的“负反馈”曾经起头。价拆分来看，当前出口金额的正增加次要依托数量拉动，出口价钱累计同比于客岁11月转负至-1%，本年2月降幅进一步扩大至-3。9%。价的走弱是对关税压力的反馈，陪伴合作加剧，企业可能“以价换量”，而这会进一步加沉我国制制业部分的承担。近年来，我国为连结住出口的全球市场份额付出了庞大勤奋，取其他次要的“出产型”经济体比拟，我国PPI涨幅（折算为美元计价）最低。对美出口的转弱“信号”也有所表现。若剔除春节效应，本年1-2月的出口现实上略好于“季候性”，但对美出口表示弱于“季候性”，可能已部门反映了关税的影响。3月以来，以美东航路为代表的集拆箱运价指数持续下滑，或进一步预示我国对美出口的景气回落。一是做为先行目标的韩国出口呈现下行压力。本年3月，美国将韩国列入“国度”清单，企图遏制中韩的高手艺经贸合做；同时，韩国因对美商业顺差较高，也是“对等关税”的沉点施压对象。3月前20日，韩国对中、美出口累计同比别离由客岁末的5。3%、7。3%较着下降至1。2%、2%。细分产物中，半导体出口显著回落，3月前20日累计同比由客岁末的38。4%降至17。2%。二是以东盟为代表的“转口”商业伙伴也遭到了冲击。本年2月，美国颁布发表对钢、铝产物遍及加征25%的关税，虽然我国已不再是美国次要的钢铁进口国、遭到的间接影响无限，但间接冲击了以东盟为代表的“转口”商业伙伴。1-2月，我国对越南出口的贱金属及成品同比大幅降至-7。1%，为拖累最大的分项；从越南视角看，向美国出口钢铁同比别离下降16。6%、46。7%。美国“对等关税”会否进一步纳入东友邦家，可能是我国出口最大的“未知风险”。一方面，东盟已超越美、欧成为我国最大的商业伙伴，2024年其占我国出口份额升至16。4%，高于美国、欧盟的14。7%、另一方面，从“高商业顺差”的尺度看，越南、马来西亚等东友邦家可能成为加征“对等关税”的对象。考虑到关税计较公式的高度不确定性，美国可能借此加大对于东盟的关税、“转口”审查力度等。倘若上述趋向延续，可能不亚于首轮中美商业摩擦之初。参考2018年经验，关税对于出口的冲击正在四时度“显性化”，对当季现实P同比的拖累达0。66个百分点。我们正在此前演讲《关税翻倍：政策若何对冲？（平易近生宏不雅陶川团队）》中测算，已落地的20%关税对2025年现实P增加的拖累可能正在0。49个百分点摆布（尚未考虑美国对华进一步加征关税，以及“转口”商业等），对应2至4季度平均每季的拖累幅度约0。67个百分点。为应对经济的下行风险，“增量政策”对冲可能也会正在二季度集中落地，包罗货泉政策的阶段性宽松、财务政策逃加出格国债等。